方正證券發(fā)布研報稱，維持中國財險（02328）強烈推薦評級。公司保費增速穩(wěn)健、COR持續(xù)改善、風險減量治理成效顯著，負債端經(jīng)營水平持續(xù)提升；公司OCI股票占比較高積極把握結構化行情等，投資端亦持續(xù)改善，資產(chǎn)負債共振驅(qū)動ROE和估值提升。預計25-27年公司歸母凈利潤452、475、498億元，yoy+40.6%、+5.0%、+4.9%，當前股價對應25-27E的P/B為1.30/1.20/1.12倍。
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方正證券主要觀點如下：
事件：10/16中國財險發(fā)布三季報業(yè)績預增公告。預計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤yoy+40%~+60%。
9M25利潤規(guī)模超24年全年且創(chuàng)歷史新高
根據(jù)公司公告顯示，9M25公司歸母凈利潤374.5億元~428億元，yoy+40%~60%；其中3Q25單季歸母凈利潤130億元~183.5億元，yoy+57.3%~122.1%，累計利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高，25年前三季度利潤已經(jīng)超過24年全年利潤規(guī)模（321.6億元）；以1H25凈資產(chǎn)為基準，前三季度靜態(tài)ROE為13.5%~15.4%，簡單年化25E
ROE為17.9%~20.5%。
利潤高增預計得益于COR改善和權益市場上漲
預計中國財險凈利潤高速增長得益于兩方面，①承保利潤顯著提升：3Q25大災風險同比減弱、車險報行合一影響顯現(xiàn)、風險業(yè)務治理成效顯著等，預計COR同比將顯著改善（3Q24單季測算COR為102.1%），疊加保費穩(wěn)健增長，預計承保利潤將同比高增推動利潤增長（1H25公司承保利潤yoy+44.6%）。②權益市場上漲推動公司投資收益提升：公司股票TPL占比相對較低（1H25占比僅25.6%）但股票+基金占投資資產(chǎn)比重達14.5%（其中股票占比9.2%），權益占比較高，疊加公司優(yōu)化配置結構，共同驅(qū)動公司投資收益規(guī)模提升。
預計全年保費和COR將延續(xù)改善趨勢
①保費增速有望在4Q25回暖：短期看，25年1-8月財險公司保費收入1.22萬億元/yoy+4.7%（8月單月yoy+0.9%），增速回落預計因上年高基數(shù)等影響，疊加短期非車險報行合一落地，增速或有壓力；但公司風險業(yè)務治理節(jié)奏提前、產(chǎn)品費率相對較低疊加4Q25農(nóng)險等低基數(shù)，預計4Q25保費增速或有回暖。②COR改善趨勢或?qū)⒀永m(xù)：大災風險減弱降低賠付率、各產(chǎn)品報行合一落地逐步改善費用率COR向好趨勢延續(xù)，推動承保利潤繼續(xù)提升。
風險提示：權益市場波動、大災突發(fā)、非車險銷售不及預期。
