智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)民生發(fā)布研報稱，創(chuàng)新實業(yè)(02788)能源-氧化鋁-電解鋁一體化布局，電解鋁產(chǎn)能分布在能源成本具備優(yōu)勢的內(nèi)蒙地區(qū)，未來隨著綠電并網(wǎng)發(fā)電，電解鋁成本有望進一步下降。公司走向海外在沙特擴張電解鋁產(chǎn)能，該行認為公司將成為行業(yè)內(nèi)稀有的有電解鋁增量的標的。鋁行業(yè)供需緊平衡格局持續(xù)，鋁價中樞向上，該行預計公司2025-2027年歸母凈利23.2/40.3/47.3億元，對應現(xiàn)價的PE為16/9/8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
國聯(lián)民生主要觀點如下：
(資料圖片)
電解鋁一體化布局，沙特擴張鋁產(chǎn)能
公司主營氧化鋁、電解鋁一體化冶煉，截至2025年12月中旬在國內(nèi)形成78.8萬噸電解鋁、320萬噸氧化鋁產(chǎn)能，氧化鋁自給率超100%。2025年公司向海外擴張，在沙特規(guī)劃投資50萬噸鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項目，打造新的業(yè)績增長點，IPO募集資金主要用于沙特項目和國內(nèi)綠電建設，該行認為公司將成為行業(yè)內(nèi)稀有的有電解鋁量增的標的。
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能位于內(nèi)蒙霍林郭勒，能源成本具備優(yōu)勢
公司電解鋁產(chǎn)能位于內(nèi)蒙古霍林郭勒市，氧化鋁產(chǎn)能主要位于山東濱州。公司配套建設自備燃煤發(fā)電廠，內(nèi)蒙煤炭資源豐富，電力成本具有優(yōu)勢。為實現(xiàn)綠色化轉(zhuǎn)型，公司在內(nèi)蒙建設的以風電為主的發(fā)電站正逐步投產(chǎn)并網(wǎng)，同時綠電(度電成本0.1-0.18元)相對煤電成本更低，有望進一步夯實電解鋁能源成本優(yōu)勢。
業(yè)績整體上行
公司鋁土礦依賴從海外外購，2022-2025M1-M5氧化鋁產(chǎn)量71/155/154/66萬噸，主要內(nèi)部自用。2022-2025M1-M5電解鋁產(chǎn)線基本滿負荷運行，產(chǎn)量74.4/75.8/75.5/31.1萬噸，產(chǎn)品主要直接以鋁液形式銷售給最大客戶創(chuàng)新新材。電解鋁供給側(cè)改革成效顯著，鋁價堅挺，公司業(yè)績整體保持上漲趨勢，2024年營收同比+9.8%，歸母凈利同比+104.8%;25M1-M5鋁價小幅上漲，營收同比+22.6%。
沙特規(guī)劃鋁產(chǎn)能，打開成長空間
2025年3月公司規(guī)劃和創(chuàng)新集團、創(chuàng)新新材等共同投資沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項目，公司持有項目33.6%股權。沙特紅海項目首期規(guī)劃50萬噸電解鋁+鋁合金產(chǎn)能，最終產(chǎn)品面向沙特本土和歐美市場，項目建設期18-24個月，該行預計2027年投產(chǎn)。沙特天然氣資源豐富，電力成本較低，項目投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績。創(chuàng)新集團持有的項目股權未來有望注入上市公司，權益比例提升將進一步增加沙特項目業(yè)績貢獻。
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