中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中國旺旺（00151）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)5.83港幣，主因公司品牌力強(qiáng)，上半財(cái)年業(yè)績承壓，歸母凈利潤同比下滑7.8%。收入微增，但乳飲品類受成本上升及需求疲弱影響小幅下滑，而休閑食品與新興渠道表現(xiàn)較好。
中金主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖片)
業(yè)績表現(xiàn)
1HFY25利潤小幅低于市場(chǎng)預(yù)期公司公布1HFY25業(yè)績：收入111.08億元，同比+2.1%；歸母凈利潤17.17億元，同比-7.8%；利潤表現(xiàn)小幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主因營業(yè)費(fèi)用投入超預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
米果及休閑食品表現(xiàn)好于乳飲料，新興渠道實(shí)現(xiàn)良好增長。1HFY25公司收入增長穩(wěn)健，分品類看，1HFY25米果類/乳飲類/休閑食品類收入分別同比+3.5%/-1.1%/+7.7%。具體看：1）米果產(chǎn)品銷量同增中個(gè)位數(shù)，新品收入占比達(dá)雙位數(shù)；2）乳飲類受行業(yè)需求疲弱影響小幅承壓，其中旺仔牛奶收入同比下滑低個(gè)位數(shù)，飲料小類收入同比增長近四成且銷量翻倍，受益于零食量販、電商、OEM等新興渠道收入翻倍增長；3）休閑食品新品收入占比近1/4，冰品收入同增中雙位數(shù)。分渠道看，上半財(cái)年傳統(tǒng)及現(xiàn)代渠道銷售同比下滑低個(gè)位數(shù)，海外市場(chǎng)同增低個(gè)位數(shù)，新興渠道實(shí)現(xiàn)快速增長，其中零食量販銷售占比持續(xù)提升。
毛利率小幅下行，組織架構(gòu)調(diào)整推高營業(yè)費(fèi)用率
1HFY25公司毛利率同比-1.1ppt，主因進(jìn)口大包粉及棕櫚油成本上漲，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新興渠道占比提升；其中米果/乳飲類/休閑毛利率同比+1.3/-2.5/+1ppt，乳飲毛利率下降主因進(jìn)口大包粉價(jià)格上漲拖累旺仔牛奶毛利率。1HFY25分銷/行政費(fèi)用率同比+1.4/+0.9ppt，主因公司按產(chǎn)品分設(shè)事業(yè)部后，市場(chǎng)推廣投入加大&用人費(fèi)用提升，整體看經(jīng)營利潤率/凈利率同比-3.0/-1.7ppt。
下半財(cái)年收入有望保持穩(wěn)健，費(fèi)用投入力度或?qū)⒀永m(xù)
該行預(yù)計(jì)公司3QFY25銷售表現(xiàn)有所承壓，主要受春節(jié)錯(cuò)期影響；預(yù)計(jì)下半財(cái)年公司收入有望保持穩(wěn)健增長，零食量販渠道有望延續(xù)高速增長。利潤端，該行預(yù)計(jì)下半財(cái)年毛利率&利潤率有望環(huán)比持平，公司或延續(xù)費(fèi)用投入力度，持續(xù)拉升新品及新興渠道表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求疲弱，競爭加劇，原材料價(jià)格大幅上行。
