證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬
隨著AI技術(shù)迅猛發(fā)展，量化投資力量日益壯大，公募量化領(lǐng)域也愈發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注。近日，南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理黃志鋼接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，傳統(tǒng)量化的多因子模型，本質(zhì)是基于歷史數(shù)據(jù)歸納，無(wú)法從根本上解決市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性問(wèn)題。量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
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基于十余年經(jīng)驗(yàn)，黃志鋼總結(jié)道，公募量化在基本面研究上的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，優(yōu)秀的量化投資模型關(guān)鍵在于解決三個(gè)問(wèn)題：構(gòu)建投資安全邊際、識(shí)別投資價(jià)值陷阱、合理定義公司價(jià)格。
價(jià)值選股
雙重輪動(dòng)
黃志鋼現(xiàn)任南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理。這位擁有17年量化投資經(jīng)驗(yàn)的“老將”是南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)碩士，曾歷任國(guó)聯(lián)安基金、金鷹基金等重要職務(wù)。
黃志鋼對(duì)記者表示，他的量化投資框架可以概括為“價(jià)值選股，雙重輪動(dòng)”。價(jià)值選股方面，他在量化模型中提取出的核心因子，包括了DR（股利支付比例）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EP（盈利收益率）等。預(yù)測(cè)每家公司的ROE和EP，是量化模型運(yùn)作的第一步，第二步是將該結(jié)果代入公式計(jì)算出IR（潛在收益率）值，再根據(jù)IR值進(jìn)行排序，選擇排名相對(duì)靠前的股票構(gòu)建投資組合。
黃志鋼指出，這種方法旨在尋找價(jià)值投資中的好公司、好價(jià)格。不同于人為主觀層面的判斷，量化投資具有相對(duì)客觀、高效、紀(jì)律性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。在具體操作中，將企業(yè)未來(lái)ROE和EP作為衡量“好公司”和“好價(jià)格”的兩個(gè)核心指標(biāo)，將其代入長(zhǎng)期研究形成的系列模型公式中，計(jì)算出該只股票的潛在收益率，以完成篩選。在價(jià)值定價(jià)的同時(shí)，黃志鋼還會(huì)關(guān)注個(gè)股的“安全邊際”構(gòu)建。黃志鋼表示，在他的量化模型中，會(huì)有一系列構(gòu)建“安全邊際”的方法，如估值水平低、低市盈率、高股息等指標(biāo)。
需要指出的是，按照這樣的方式選出來(lái)的股票，并不是固定不變的，而是會(huì)根據(jù)因子變化進(jìn)行持續(xù)調(diào)整。黃志鋼介紹，他會(huì)從全市場(chǎng)中選出過(guò)去3到5年跌得較多的股票來(lái)構(gòu)建基礎(chǔ)股票池，通過(guò)股票池每天更新，致力實(shí)現(xiàn)個(gè)股“低買(mǎi)高賣(mài)”。
平衡“好公司”與“好價(jià)格”
截至目前，黃志鋼在管4只基金總規(guī)模超過(guò)10億元。截至2025年9月30日，南華豐匯混合A成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率超87%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.99%；近一年凈值增長(zhǎng)率超53%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)11.24%。黃志鋼自2024年1月管理至今的南華豐元量化選股混合A，凈值增長(zhǎng)率則超過(guò)了38%。
業(yè)績(jī)背后，黃志鋼對(duì)量化投資有著前瞻性洞察。他直言，傳統(tǒng)量化投資的多因子模型具有一定局限性，其本質(zhì)是基于歷史數(shù)據(jù)的歸納，無(wú)法從根本上解決長(zhǎng)期有效性的問(wèn)題。并且，隨著量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，獲取阿爾法的難度也在不斷提升。因此，量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
基于這些思考，黃志鋼在南華基金平臺(tái)上持續(xù)優(yōu)化投資框架，致力于智能選股數(shù)理模型開(kāi)發(fā)，通過(guò)價(jià)值選股策略尋找潛在投資機(jī)會(huì)，同時(shí)結(jié)合量化輪動(dòng)的策略進(jìn)行高拋低吸，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)收益最大化。黃志鋼認(rèn)為，優(yōu)秀量化投資模型的關(guān)鍵要能解決三個(gè)問(wèn)題：構(gòu)建投資安全邊際、識(shí)別投資價(jià)值陷阱、合理定義公司價(jià)格。
在實(shí)際操作上，黃志鋼從兩方面入手：一是排除陷入價(jià)值陷阱的個(gè)股?；陂L(zhǎng)期預(yù)期，企業(yè)盈利向股票價(jià)格傳導(dǎo)有時(shí)會(huì)失靈，陷入價(jià)值陷阱的企業(yè)往往走勢(shì)和大盤(pán)走勢(shì)差異明顯。通過(guò)個(gè)股診斷系統(tǒng)和價(jià)量指標(biāo)識(shí)別，采用特異度因子可提高篩除陷入價(jià)值陷阱的股票的有效性。二是選擇低市盈率、低市凈率、高股息率等股票來(lái)提供安全邊際。黃志鋼還說(shuō)到，在投資中，大多時(shí)間里“好公司”和“好價(jià)格”不可兼得，投資的目標(biāo)就是要在兩者之間尋求一個(gè)較佳平衡，追求公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)而不是某些年份業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
超額收益平滑波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
相較國(guó)外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)量化投資歷史較短，積淀尚淺。黃志鋼認(rèn)為，量化私募具有交易成本低和靈活便利的優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用高頻量化因子，通過(guò)高頻調(diào)倉(cāng)來(lái)獲取交易性超額收益，但在選股層面創(chuàng)造的超額收益相對(duì)較小。隨著高頻策略競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，公募量化在基本面研究上的優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。量化策略在公募基金的交易環(huán)境中，需要找到一個(gè)較為合理的交易調(diào)倉(cāng)率，在交易性收益和交易成本之間取得較佳平衡。
黃志鋼認(rèn)為，在投資中辨析經(jīng)濟(jì)周期至關(guān)重要。量化投資能通過(guò)模型監(jiān)測(cè)，識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的階段，在不同階段選擇不同的估值指標(biāo)力爭(zhēng)構(gòu)建“安全邊際”，既能生成不同的股票投資策略，更為重要的是還能識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)，幫助提前做好風(fēng)險(xiǎn)控制。
以南華豐匯混合A為例，黃志鋼在組合構(gòu)建上不做擇時(shí)，而是通過(guò)相對(duì)突出的超額收益來(lái)平滑波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。該基金持倉(cāng)較為分散，不集中在某一特定賽道。同時(shí)基金換手率比較穩(wěn)定，控制在雙邊12倍，持股數(shù)量在80至130只。
黃志鋼坦言，量化投資的風(fēng)控手段主要體現(xiàn)在事前，通過(guò)降低波動(dòng)以控制回撤。一是基金倉(cāng)位不能長(zhǎng)期滿(mǎn)倉(cāng)，參考市場(chǎng)平均倉(cāng)位即可。二是分散持倉(cāng)數(shù)量，單個(gè)股票最大權(quán)重在兩個(gè)點(diǎn)以?xún)?nèi)。三是保持策略風(fēng)格平衡，無(wú)論是選股層面還是輪動(dòng)換手率，均停留在相對(duì)平衡水平。
